私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明(míng)确了私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(q小明王是谁的后代 小明王是男是女uàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要(yào)求小明王是谁的后代 小明王是男是女的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整改。

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